Политика управления текущими активами и текущими пассивами предприятия. Политика комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами Агрессивная политика управления текущими активами преследует цель

Комплексное управление текущими активами и пассивами предприятия сводится к решению триединой задачи:

1) превращение финансово-эксплуатационных потребностей предприятия (ФЭП) в отрицательную величину;

2) ускорение оборачиваемости оборотных средств предприятия, сокращение времени их оборота;

3) выбор подходящего для фирмы типа комплексного управления текущими активами и текущими пассивами.

Суть политики управления текущими активами состоит, с одной стороны, в определении достаточного уровня и рациональной структуры текущих активов, учитывая, что предприятия различных сфер и масштабов деятельности испытывают неодинаковые потребности в текущих активах для поддержания заданного объема реализации, а с другой стороны -- в определении величины и структуры источников финансирования текущих активов.

Если предприятие не ставит никаких ограничений в наращивании текущих активов, держит значительные денежные средства, имеет значительные запасы сырья и готовой продукции и, стимулируя покупателей, раздувает дебиторскую задолженность -- удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов высок, а период оборачиваемости оборотных средств длителен, -- это признаки агрессивной политики управления текущими активами, которая в практике финансового менеджмента получила меткое название "жирный кот". Агрессивная политика способна снять с повестки дня вопрос возрастания риска технической неплатежеспособности, но не может обеспечить повышенную экономическую рентабельность активов.

Если предприятие всячески сдерживает рост текущих активов, стараясь минимизировать их -- удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов низок, а период оборачиваемости оборотных средств краток -- это признаки консервативной политики управления текущими активами ("худо-бедно"). Такую политику предприятия ведут либо в условиях достаточной определенности ситуации, когда объем продаж, сроки поступлений и платежей, необходимый объем запасов и точное время их потребления и т. д. известны заранее, либо при необходимости строжайшей экономии буквально на всем. Консервативная политика управления текущими активами обеспечивает высокую экономическую рентабельность активов, но несет в себе чрезмерный риск возникновения технической неплатежеспособности из-за малейшей заминки или ошибки в расчетах, ведущей к десинхронизации сроков поступлений и выплат предприятия.

Если предприятие придерживается "центристской позиции" -- это умеренная политика управления текущими активами. И экономическая рентабельность активов, и риск технической неплатежеспособности, и период оборачиваемости оборотных средств находятся на средних уровнях.

Каждому из перечисленных типов политики управления текущими активами должна быть под стать соответствующая политика финансирования, т. е. политика управления текущими пассивами:

Консервативной политике управления текущими активами может соответствовать умеренный или консервативный тип политики управления текущими пассивами, но не агрессивный;

Умеренной политике управления текущими активами может соответствовать любой тип политики управления текущими пассивами;

Агрессивной политике управления текущими активами может соответствовать агрессивный или умеренный тип политики управления текущими пассивами, но не консервативный.

На изменение размера чистого рабочего капитала соотношение источников финансирования оборотных активов оказывает решающее влияние. Если при неизменном объеме краткосрочных финансовых обязательств будет расти доля оборотных активов, финансируемых за счет собственных источников и долгосрочного заемного капитала, то размер чистого рабочего капитала будет увеличиваться. Естественно, в этом случае будет повышаться финансовая устойчивость предприятия, но снижаться эффект финансового рычага и расти средневзвешенная стоимость капитала в целом. Соответственно, если при неизменном участии собственного капитала и долгосрочных займов в формировании оборотных активов будет расти сумма краткосрочных финансовых обязательств, то размер чистого рабочего капитала будет сокращаться. В этом случае может быть снижена общая средневзвешенная стоимость капитала, достигнуто более эффективное использование собственного капитала (за счет роста эффекта финансового рычага), но при этом будет снижаться финансовая устойчивость и платежеспособность предприятия (снижение платежеспособности будет происходить за счет роста объема текущих обязательств и увеличения частоты выплат долга).

Таким образом, выбор соответствующих источников финансирования оборотных активов в конечном итоге определяет соотношение между уровнем эффективности использования капитала и уровнем риска финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия. С учетом этих факторов и строится политика управления финансированием оборотных активов.

Суть этой политики состоит, с одной стороны, в определении достаточного уровня и рациональной структуры текущих активов, учитывая, что организации различных сфер и масштабов деятельности испытывают неодинаковые потребности в текущих активах для поддержания заданного объема реализации, а с другой стороны, в определении величины и структуры источников финансирования текущих активов.

Если организация не ставит никаких ограничений в наращивании текущих активов, держит значительные денежные средства, имеет значительные запасы сырья и готовой продукции и, стимулируя покупателей, раздувает дебиторскую задолженность,- удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов высок, а период оборачиваемости оборотных средств длителен, - это признаки агрессивной политики управления текущими активами , которая в практике финансового менеджмента получила меткое название «жирный кот». Агрессивная политика способна снять с повестки дня вопрос возрастания риска технической неплатежеспособности, но не может обеспечить повышенную экономическую рентабельность активов (табл. 2, прил. 5).

Если организация всячески сдерживает рост текущих активов, стараясь минимизировать их - удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов низок, а период оборачиваемости оборотных средств краток,- это признаки консервативной политики управления текущими активами. Такую политику организации ведут либо в условиях достаточной определенности ситуации, когда объем продаж, сроки поступлений и платежей, необходимый объем запасов и точное время их потребления и т.д. известны заранее либо при необходимости строжайшей экономии буквально на всем. Консервативная политика управления текущими активами обеспечивает высокую экономическую рентабельность активов (табл. 2, прил. 5), но несет в себе чрезмерный риск возникновения технической неплатежеспособности из-за малейшей заминки или ошибки в расчетах, ведущей к десинхронизации сроков поступлений и выплат организации.

Если организация придерживается «центристской позиции», то это умеренная политика управления текущими активами. И экономическая рентабельность активов, и риск технической неплатежеспособности, и период оборачиваемости оборотных средств находятся на средних уровнях.

Каждому из типов политики управления текущими активами соответствует определенная политика финансирования, т.е. политика управления текущими пассивами.

Признаком агрессивной политики управления текущими пассивами служит абсолютное преобладание краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов. При такой политике у организации повышается уровень эффекта финансового рычага. Постоянные затраты отягощаются процентами за кредит, увеличивается сила воздействия операционного рычага, но все же в меньшей степени, чем при преимущественном использовании более дорогого долгосрочного кредита, как это обычно бывает в случае выбора консервативной политики управления текущими пассивами.

Признак консервативной политики управления текущими пассивами - отсутствие или очень низкий удельный вес краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов организации. И стабильные, и нестабильные активы при этом финансируются в основном за счет постоянных пассивов (собственных средств и долгосрочных кредитов и займов).

Признак умеренной политики управления текущими пассивами - нейтральный (средний) уровень краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов организации.

Сочетаемость различных типов политики управления текущими активами и текущими пассивами показана в табл. 3, прил. 5.

Матрица показывает, что:

Умеренной политике управления текущими активами - любой тип политики управления текущими пассивами;

Агрессивной политике управления текущими активами - агрессивный или умеренный тип политики управления текущими пассива ми, но не консервативный.

На изменение размера чистого рабочего капитала соотношение источников финансирования оборотных активов оказывает решающее влияние. Если при неизменном объеме краткосрочных финансовых обязательств будет расти доля оборотных активов, финансируемых за счет собственных источников и долгосрочного заемного капитала, то размер чистого рабочего капитала будет увеличиваться. Естественно, в этом случае будет повышаться финансовая устойчивость организации, но снижаться эффект финансового рычага и расти средневзвешенная стоимость капитала в целом (так как процентная ставка по долгосрочным займам в силу большего их риска выше, чем по краткосрочным займам). Соответственно, если при неизменном участии собственного капитала и долгосрочных займов в формировании оборотных активов будет расти сумма краткосрочных финансовых обязательств, то размер чистого рабочего капитала будет сокращаться. В этом случае может быть снижена общая средневзвешенная стоимость капитала, достигнуто более эффективное использование собственного капитала (за счет роста эффекта финансового рычага), но при этом будет снижаться финансовая устойчивость и платежеспособность организации (снижение платежеспособности будет происходить за счет роста объема текущих обязательств и увеличения частоты выплат долга).

Таким образом, выбор соответствующих источников финансирования оборотных активов в конечном итоге определяет соотношение между уровнем эффективности использования капитала и уровнем риска финансовой устойчивости и платежеспособности организации. С учетом этих факторов и строится политика управления финансированием оборотных активов.

К одной из основных задач, стоящих перед компанией, относится выбор политики управления текущими активами с целью повышения эффективности их использования.

Нехватка того или иного вида оборотных активов - всегда некоторые риски для компании, которые она должна страховать за счет формирования резервов. Правильно выбранная стратегия (политика) управления оборотными активами позволяет компенсировать эти риски, давая обоснование размерам страховых запасов. От этого будут зависеть величина минимально необходимой потребности в запасах, лимита дебиторской задолженности, оптимальных остатков денежных средств на счетах компании.

Таким образом, суть и назначение политики оперативного управления текущими активами заключается, с одной стороны, в определении достаточного уровня и рациональной структуры данного типа активов и в установлении оптимальной структуры их финансирования, - с другой.

Выделяют три основных типа стратегии управления оборотным капиталом компании: агрессивную, умеренную и консервативную. В рамках каждой из них регулируются размеры оборотного капитала и достигается определенное соотношение доходности и риска.

Агрессивная стратегия ("жирный кот") предполагает отсутствие ограничений в наращивании текущих активов. Компания формирует завышенные объемы страховых и резервных запасов, проводит жесткую политику предоставления кредита, хранит большие страховые остатки денежных средств на счетах. При этом удельный вес текущих активов в валюте баланса высок, а период оборачиваемости достаточно длителен.

С точки зрения соотношения доходности и риска минимизируется угроза технической неплатежеспособности, остановок производства, минимальны потери от безнадежной дебиторской задолженности. Однако снижается доходность текущих активов, уровень продаж относительно невелик, следовательно, снижается конкурентоспособность продукта.

Консервативная стратегия ("скупой и тощий") ориентирована на сдерживание роста текущих активов. Она характеризуется наличием минимального размера запасов (поставки "точно в срок"), гибкой политикой кредитования, хранением нормативного остатка денежных средств, вложением свободных денежных средств в высоколиквидные ценные бумаги. В связи с этим доля текущих активов в совокупных активах компании низка, а скорость их оборота - высока. При выборе данной стратегии компания показывает максимальную доходность, но увеличивается вероятность повышения доли сомнительных (просроченных) долгов в составе дебиторской задолженности, высоки риски остановки производства из-за недостатка запасов, не исключено возникновение ситуаций текущей неплатежеспособности (например, в связи с привлечением дополнительного краткосрочного финансирования).

Такую политику в отношении оборотных активов может позволить себе компания, функционирующая в условиях достаточной определенности, имеющая долгосрочные эффективные контракты с надежными партнерами, когда заранее известны сроки поступления платежей, необходимые объемы запасов и пр. Другая ситуация - необходимость введения режима строжайшей экономии.

Умеренная стратегия ("центристская позиция") - сдержанная политика управления текущими активами: формирование резервов на случай типовых сбоев, стандартные условия поставки и оплаты, формирование небольших резервов денежных средств (определяются расчетно). Риски неплатежеспособности, падения скорости оборота текущих активов, а также их доходность находятся на среднем уровне.

Текущие активы формируются преимущественно за счет краткосрочных источников, соответственно, каждому из типов политики управления текущими активами соответствует политика их финансирования, т.е. управления текущими обязательствами.

Признак агрессивной политики управления текущими обязательствами - преобладание краткосрочных кредитов и займов в общей сумме пассивов. Следствием такого выбора станет высокий эффект финансового рычага, но постоянные затраты вырастут за счет суммы процентов за кредит, что повлечет за собой рост силы воздействия операционного рычага.

Консервативная политика управления текущими обязательствами ориентирует менеджеров на финансирование деятельности преимущественно за счет собственных средств и частично долгосрочных обязательств; при этом невелика доля краткосрочных пассивов в валюте баланса.

Умеренная политика характеризуется наличием нейтрального (среднего) уровня краткосрочного кредитования.

Опыт практической деятельности компаний выявил определенную сочетаемость различных политик управления текущими активами и текущими обязательствами.

Агрессивной стратегии управления текущими активами соответствует агрессивный или умеренный тип политики управления текущими обязательствами.

Консервативная стратегия управления текущими активами сочетается с умеренным или консервативным типом политики управления текущими обязательствами.

Умеренной стратегии управления текущими активами соответствует любой тип политики управления краткосрочными обязательствами.

Ниже представлена сравнительная характеристика различных стратегий управления оборотным капиталом (табл. 10.3).

Таким образом, стратегия управления оборотным капиталом должна обеспечить решение ранее сформулированной задачи - достижение компромисса между риском утраты ликвидности и эффективностью деятельности компании. Теория финансового менеджмента предлагает различные варианты снижения уровня рисков: сведение к минимуму совокупных издержек финансирования за счет использования более дешевых источников, сокращение кредиторской задолженности и др.

Остается решить вопрос о том, чем должны руководствоваться менеджеры компании при выборе альтернативных стратегий управления оборотным капиталом?

Во-первых, следует учесть влияние различных факторов на объем и структуру текущих активов (рассмотрены ранее).

Таблица 10.3.

Но одним из наиболее существенных критериев признается выбранная компанией стратегия развития бизнеса в целом. Ниже представлена иллюстрация наиболее популярных стратегий в рамках финансовой проекции и изменения политики управления оборотным капиталом в зависимости от выбранной стратегической цели (рис. 10.2).

Как уже отмечалось, современная финансовая модель ориентирует компанию на максимизацию ее фундаментальной стоимости. В данном случае процесс управления оборотным капиталом интегрирован в общую финансовую стратегию компании и, следовательно, любые решения в этой области,

Рис. 10.2.

способствующие повышению стоимости компании, будут признаваться целесообразными.

♦ выборе оптимального уровня и рациональной структуры оборотных активов с учетом особенностей деятельности каждого предприятия;

♦ определении величины и структуры источников их финансирования.

Различают три типа политики управления данными активами: агрессивную, консервативную и умеренную.

Признаки агрессивной политики состоят в следующем:

♦ предприятие не ставит каких-либо ограничений в увеличении оборотных активов;

♦ оно накапливает запасы сырья и материалов, готовой продукции, увеличивает дебиторскую задолженность и свободные остатки денежных средств на счетах в банках.

В результате доля оборотных активов в общем объеме имущества высока (более 50%), а период их оборачиваемости длителен (свыше 90 дней). Агрессивная политика способна снизить риск технической неплатежеспособности, но не может обеспечить высокую рентабельность и оборачиваемость текущих активов.

Характерный признак консервативной политики управления оборотными активами состоит в том, что предприятие сдерживает рост текущих активов и стремится их минимизировать. В результате удельный вес оборотных активов в общем объеме имущества невелик (менее 40%), а период их оборачиваемости сравнительно небольшой (50-60 дней). Подобную политику компания проводит в условиях достаточно определенной ситуации, когда объем продаж, сроки поступления денежных средств и платежей по обязательствам, необходимый объем запасов и сроки их поставки заранее известны либо при жесткой экономии всех видов ресурсов. Консервативная политика управления оборотными активами обеспечивает высокую рентабельность активов. Однако она несет в себе риск высокой технической неплатежеспособности из-за непредвиденных изменений деловой ситуации на товарном и финансовом рынках.

Умеренная политика управления оборотными активами занимает промежуточное положение. Для нее характерен средний уровень рентабельности и оборачиваемости текущих активов (табл. 6.4).Каждому типу управления оборотными активами должна соответствовать определенная политика их финансирования, т. е. управления краткосрочными обязательствами (пассивами). Признаком агрессивной политики управления краткосрочными пассивами служит значительный (более 50%) удельный вес краткосрочных кредитов и займов в общей сумме пассивов.

Таблица 4.

Признаки и результаты расчета показателей при различных типах политики управления оборотными активами по ОАО

При такой политике у предприятия может вырасти эффект финансового рычага (левериджа) до 30-50% рентабельности активов. Однако увеличатся и постоянные издержки за счет процентных платежей заимодавцам (банкам). В результате повысится и сила воздействия операционного рычага (маржинальный доход, деленный на операционную прибыль), что может свидетельствовать о росте не только финансового, но и предпринимательского риска, связанного с данным предприятием.

Признаком консервативной политики управления краткосрочными обязательствами служит отсутствие или низкий удельный вес (не более 30-35%) краткосрочных кредитов и займов в валюте пассива баланса. Внеоборотные и оборотные активы покрывают в этом случае собственным капиталом и долгосрочными обязательствами.

Признаком умеренной политики служит нейтральный удельный вес краткосрочных кредитов и займов в валюте пассива баланса (в пределах 35-45%).Следует отметить, что при консервативной политике управления оборотными активами ей может соответствовать умеренный или консервативный тип управления краткосрочными обязательствами. Умеренной политике управления оборотными активами может соответствовать любой тип управления краткосрочными пассивами. Наконец, агрессивной политике управления оборотными активами может соответствовать агрессивный или умеренный тип управления краткосрочными обязательствами, но не консервативный.

Как и во многих других случаях в анализе финансовой отчетности, практически не бывает «плохих» и «хороших» структур баланса. В зависимости от той или иной доли разделов в структуре баланса, мы можем говорить лишь о разных политиках управления активами и пассивами предприятия.

Суть выбора рациональной политики управления текущими активами и пассивами состоит в определении рациональной структуры капитала и источников его формирования.

Предприятия различных отраслей испытывают разную потребность в активах и структуре источников их формирования исходя из масштаба производства, финансовой стратегии, организационно-правовой формы хозяйствования.

В соответствии с величиной оборотных активов в составе всех активов различают 3 типа управления активами:

Агрессивный;

Умеренный;

Консервативный.

В составе этой классификации активов лежит коэффициент мобильности активов.

К агрессивному типу управления активами относятся предприятия имеющие коэффициент мобильности более 50%.

К основным признакам относятся:

1. Большие запасы оборотных производственных активов

2. Возможность предоставления коммерческого (товарного) кредита покупателям

3. Возможность формировать портфель высоко-рискованных ценных бумаг

4. Высокая ликвидность и оборачиваемость активами

5. Инвестиционная привлекательность.

К основным недостаткам данного типа можно отнести:

1. Увеличение налогового бремени за счет сверх нормативных запасов

2. Несоблюдения режима экономии

К умеренному типу управления активами относят предприятия имеющие значение коэффициента мобильности активов от 30% до 50%. Такое соотношение активами считается наиболее рациональным.

К основным признакам относят:

1. Соблюдение норм потребности в оборотных производственных активах (сырье, материалы).

2. Предоставление коммерческого кредита по схеме «спонтанного финансирования», т.е. метод предоставления отсрочки платежа с учетом предоставления скидок в зависимости от условий договора.

3. Формирование рационального портфеля ценных бумаг, т.е. с низким риском ликвидности и высокой степенью обеспеченности.

4. Средняя степень ликвидности и платежёспособности (второй класс кредитования).

К основным недостаткам относятся:

Необходимость строгого соблюдения цикла движения финансовых ресурсов (производственно-коммерческий цикл).

К консервативному типу относятся предприятия, имеющие следующие признаки:

1. Необходимость соблюдения жесточайшего режимы экономии по материалам

2. Возможность сбоя выполнения производственной программы из-за недостаточности запасов.

3. Необходимость соблюдения синхронности циклов снабжения, производства и сбыта продукции.

В основе классификации типов управления пассивами лежит показатель – доля краткосрочных кредитов и займов в общей величине пассивов.

К агрессивному типу управления пассивами относятся предприятия имеющие значение выше рассмотренного показателя более 30 % (условно).

Агрессивная модель управления текущими пассивами свидетельствует о высокой степени предпринимательского и финансового риска.

Благоприятным признаком при применении агрессивного типа является возможность превращения текущих эксплуатационных потребностей в отрицательную величину.

Умеренный тип управления пассивами характеризуется нейтральным уровнем доли краткосрочных кредитов и займов в общей величине пассивов. Для достижения данного уровня должна быть определена потребность во внешнем финансировании, по формуле:

К умеренному типу относятся предприятия имеющие долю краткосрочных кредитов и займов в общей величине пассивов от порога существенности до 30%.

Консервативный тип управления пассивами свидетельствует о низкой доле или полного отсутствия краткосрочных кредитов и займов в источниках финансирования.

Такой тип управления пассивами может рассматриваться как временная мера вызванная стратегией развития предприятия, отраслевой принадлежностью, потерей платежёспособностью.